21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者 申俊涵 廣州報道2023年，國內(nèi)私募市場的募資形勢正變得愈加嚴(yán)峻。12月7日，在第17屆中國投資年會·有限合伙人峰會上，投中信息首席執(zhí)行官楊曉磊在主題演講時給出一組數(shù)據(jù)，直觀說明了當(dāng)下行業(yè)的募資之難。根據(jù)投中最近對財務(wù)型LP的調(diào)研，整體出資欲望降低的財務(wù)型LP已經(jīng)占到調(diào)研機(jī)構(gòu)的近九成。同時，財務(wù)型LP對IRR（內(nèi)部收益率）、DPI（投入資本的分紅倍數(shù)）兩大指標(biāo)的要求較為“苛刻”。從Net IRR預(yù)期來看，只有25%的受訪者認(rèn)為10%以上就符合預(yù)期，50%的受訪者認(rèn)為要到20%-30%才符合預(yù)期，部分調(diào)研機(jī)構(gòu)認(rèn)為，優(yōu)秀機(jī)構(gòu)的標(biāo)準(zhǔn)是DPI五年做到一。另一方面，很多過去受GP關(guān)注的LP出資能力已大幅下降，眾多GP是在“盲目”地募資。市場上經(jīng)常能聽到超大規(guī)模的LP，但這些LP的實際出資能力還要受各種條件的限制。不過，即便在如此嚴(yán)峻的大環(huán)境中，仍有一批GP以崛起之姿受到行業(yè)關(guān)注，乃至實現(xiàn)新的躍遷。楊曉磊表示，這些機(jī)構(gòu)的共性是“樂觀、不屈、實干”?！皻w根結(jié)底，中國創(chuàng)投行業(yè)是為數(shù)不多能真正幫助實業(yè)、產(chǎn)業(yè)發(fā)展的行業(yè)，私募股權(quán)、創(chuàng)投投資人是少有的能夠以低代價幫助企業(yè)家和創(chuàng)業(yè)者的群體，他們值得被珍惜。”楊曉磊說。中美私募市場募資規(guī)模和數(shù)量均下降今年，中美私募市場完成募資的基金規(guī)模和數(shù)量都出現(xiàn)了下降。楊曉磊解釋稱，美國私募市場下降的原因主要是兩方面，一是加息形成高利率。對于出資人來說，在低風(fēng)險有流動性的資產(chǎn)上，可以獲得穩(wěn)定的現(xiàn)金流和收益；第二，美國二級市場的IPO表現(xiàn)也并不佳，無法為基金項目提供良好的退出通道。傳導(dǎo)到一級市場，造成美國基金募集數(shù)量和基金募集總額在下降。反觀中國市場，完成募集的基金數(shù)量和金額大概都是美國的1/4，但管理人存量大概是美國的6倍。所以如果平均到單一管理人，可能中國管理人的募集能力不及美國的1/20。由此在近兩年，可以看到國內(nèi)的存量管理人開始逐漸出清。從細(xì)分行業(yè)的融資節(jié)奏看來，資本喜好呈現(xiàn)出分明的特點。比如在消費行業(yè)，2022年之前，企業(yè)從A輪到B輪的融資間隔大概是14個多月，也就是一年多的時間。但現(xiàn)在，融資間隔已經(jīng)擴(kuò)大到43個月。這意味著2023年的消費企業(yè)想獲得融資，基本上要跨越三年多的時間。企業(yè)有沒有足夠的現(xiàn)金流撐到那個時候，將是富有挑戰(zhàn)性的問題。而制造業(yè)、信息技術(shù)行業(yè)企業(yè)的融資間隔仍在連年縮短，表現(xiàn)相對平穩(wěn)。不同產(chǎn)業(yè)發(fā)展周期的變化，正對投資人的擇時能力提出挑戰(zhàn)。楊曉磊認(rèn)為，對于產(chǎn)業(yè)的擇時嚴(yán)重影響基金收益的水平。這要求出資人能穩(wěn)定、持續(xù)地跟蹤不同的產(chǎn)業(yè)，形成總體的資產(chǎn)配置，用以對沖產(chǎn)業(yè)的變化、對沖經(jīng)濟(jì)周期的變化帶來的業(yè)績波動。市場呼吁長期資金，政府引導(dǎo)基金進(jìn)入良性時代在募資市場中，中國和海外LP構(gòu)成較大的差異在于，長期資金是海外基金高比例的穩(wěn)定出資人，基金會、捐贈基金、公共養(yǎng)老金、個人養(yǎng)老金等在海外LP中的占比超過4成。在中國市場，這類長期資金的占比僅有0.52%。“大家經(jīng)常呼吁保險公司入市，加大在股權(quán)投資上的配置比例。實際上，中國保險公司在股權(quán)上的配置比例跟海外差異已經(jīng)非常小了。”楊曉磊說。他認(rèn)為，這背后真正的問題在于保費層面，美國保費余額大概8萬億美金，中國的保費余額只有20多萬億人民幣，這里面又是2倍多的差別。同時，中國管理人是美國管理人的6倍?！霸谝粋€相對來說募資壓力遠(yuǎn)高于美國GP同行的環(huán)境里，如何跟保險公司互動，從競爭更殘酷的市場脫穎而出，獲得保險公司這種長線資金的親睞，考驗每個GP的差異化競爭力?！彼f。除了保險公司的長線資金受到重視，政府引導(dǎo)基金已經(jīng)成為市場中不容忽視的出資主力軍。投中數(shù)據(jù)顯示，截至今年三季度，已經(jīng)有1500多支政府引導(dǎo)基金，而且規(guī)模也已經(jīng)達(dá)到近3萬億元。楊曉磊認(rèn)為，目前政府引導(dǎo)基金已經(jīng)進(jìn)入相對良性的時代，呈現(xiàn)出寬反投口徑、低反投倍數(shù)、更友好的退出方式（比如延長了原價購買政府引導(dǎo)基金份額的年限）、高比例出資的特點。“我們知道很多地方引導(dǎo)基金的出資可以到50%-60%，跟GP有更好的互動和話語權(quán)的討論，同時在管理上出臺了很多盡職免責(zé)的條款和激勵措施?？梢钥闯?，政府引導(dǎo)基金已經(jīng)越來越貼近市場化和尊重市場化，再疊加今天的經(jīng)濟(jì)環(huán)境和募資壓力，我們認(rèn)為政府引導(dǎo)基金慢慢已經(jīng)成為GP很優(yōu)質(zhì)的合作伙伴和出資人?！睏顣岳谡f。他回憶稱，2018年組織政府引導(dǎo)基金方面的討論會時，當(dāng)時政府引導(dǎo)基金還是比較難跟行業(yè)進(jìn)行互動，雙方有很強(qiáng)的溝通信息差和很高的溝通摩擦成本。但現(xiàn)在，壁壘已經(jīng)慢慢降低。